投資評級 謹(jǐn)慎推薦
1.事件
公司發(fā)布2009年中報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.86億元，同比下降26.39%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤20113萬元，同比下降31.03%，每股收益0.41元。
2.我們的分析與判斷
公司二季度營業(yè)收入環(huán)比增長56.48%，綜合毛利率由一季度的5.72%上升為5.80%，而綜合費(fèi)用率由一季度的5.99%下降為3.92%。二季度經(jīng)常性收益達(dá)到7180萬元，而一季度為-1681萬元。因此由于外部環(huán)境改善帶來的貿(mào)易和港口物流經(jīng)營提升是二季度業(yè)績增長的主要原因。
貿(mào)易和港口物流業(yè)務(wù)逐步向好
公司進(jìn)出口貿(mào)易收入同比下降18.38%，但營業(yè)利潤率同比提高0.28%。國內(nèi)貿(mào)易收入同比下降17.56%，營業(yè)利潤率同比下降0.38%。其中鐵礦砂的進(jìn)口量接近2008年全年水平，鋼材、化纖等產(chǎn)品業(yè)務(wù)量也恢復(fù)到2008年同期水平。在上半年較為惡劣的貿(mào)易環(huán)境下取得如此經(jīng)營業(yè)績充分證明了公司在貿(mào)易業(yè)務(wù)上的競爭力。
隨著2008年下半年20號和21號碼頭建成并開始試運(yùn)營，公司港口業(yè)務(wù)增長較快。目前擁有9條國際集裝箱班輪航線。2009年上半年國貿(mào)碼頭集裝箱吞吐量超過2008年全年水平。公司積極拓展對臺航運(yùn)業(yè)務(wù)，但物流業(yè)務(wù)受金融危機(jī)下降較快。港口物流業(yè)務(wù)收入和營業(yè)利潤率同比分別下降43.21%和19.89%。
大嶝島項(xiàng)目是房地產(chǎn)開發(fā)重點(diǎn)
國貿(mào)地產(chǎn)專注于中高端項(xiàng)目，是廈門地區(qū)第一個品牌地產(chǎn)，在廈門地區(qū)擁有較高的影響力，2008年房地產(chǎn)毛利率達(dá)到55.35%。公司2009年結(jié)算項(xiàng)目主要是國貿(mào)藍(lán)海。目前銷售進(jìn)度已超過90%，預(yù)計2009年將全部結(jié)算。項(xiàng)目建筑面積17.31萬平米，其中別墅面積1.87萬平米。項(xiàng)目地理位置優(yōu)越，別墅銷售均價為25000元/平米，公寓銷售均價為17000元/平米，高于周邊樓盤的銷售價格。我們預(yù)計2009年項(xiàng)目銷售收入將達(dá)到25-30億元。公司在該項(xiàng)目的權(quán)益比例為49%，因此項(xiàng)目收益將體現(xiàn)在投資收益中。公司在建和儲備項(xiàng)目是國貿(mào)金門灣、國貿(mào)天琴灣和合肥天鵝湖1號。國貿(mào)金門灣建筑面積22.55萬平米，將以別墅為主，預(yù)計銷售價格在萬元以上。翔安隧道預(yù)計2009年底通車，因此項(xiàng)目將于2009年底或2010年初開始，采取逐步開發(fā)的方式。項(xiàng)目土地成本較低，未來贏利空間較大。國貿(mào)天琴灣位于五緣灣核心地段，建筑面積21.32萬平米，目前處于方案設(shè)計階段。合肥天鵝湖1號是公司首個異地開發(fā)項(xiàng)目，預(yù)計2009年四季度開始銷售。
2009年1月公司發(fā)行2009年度第一期短期融資券，發(fā)行規(guī)模為5億元人民幣。8月公司配股申請獲證監(jiān)會有條件通過。為保證地產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，董事會授權(quán)公司將不超過凈資產(chǎn)50%的金額用于房地產(chǎn)開發(fā)的土地儲備。
3.投資建議
我們預(yù)計2009-2011年公司EPS分別為0.82元、0.72元和0.94元。海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的建設(shè)將對公司的貿(mào)易、港口物流和房地產(chǎn)業(yè)形成巨大的提升空間。公司正積極進(jìn)行房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)和土地儲備，貿(mào)易和港口物流經(jīng)營正逐步提升。我們維持對公司“謹(jǐn)慎推薦”的評級。
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